在当今金融市场，超过半数的股票交易并非由人类直接执行，而是由强大的超级计算机系统完成。这些系统每天能下达数百万计的订单，并以毫秒级的速度优势在市场竞争中抢占先机。《高频交易员》作者Michael Lewis曾一针见血地指出：“人们不再对市场发生的事情负责，因为现在是电脑在作出一切决策。”
什么是高频交易？
高频交易是指利用先进计算机技术和复杂算法，在极短时间内完成大量交易行为的自动化交易方式。投资银行和对冲基金等大型机构通过自动化交易平台，实时追踪多个金融市场并执行海量交易指令。
高频交易的七大特征
- 超高交易执行量：每日处理订单数量达百万级别
- 快速订单取消：能在毫秒内发出和撤销交易指令
- 极短持仓时间：头寸持有时间通常仅几秒甚至更短
- 日内平仓策略：每个交易日结束时基本不持有隔夜头寸
- 微薄单笔利润：依靠大量交易积累微小价差获利
- 数据服务依赖：使用专有数据馈送和邻近服务
- 自营交易性质：机构为自身利益进行投资，而非代表客户
高频交易存在的市场价值
高频交易为大型机构提供了微小但持续的交易优势，同时为市场注入了大量流动性。这些系统产生的数百万订单确保了市场的顺畅运行，而机构则通过赚取价差和交易费折扣获得回报。
这种模式巧妙平衡了交易双方的需求：机构通过大量交易积累微利，而市场则获得了必要的流动性支撑。值得注意的是，相关公司主要通过两种方式获利：一是通过提供流动性赚取价差收益，二是利用交易场所提供的费率优惠降低成本。
价差、流动性与高频交易的关系
价差与市场流动性密切相关。高活跃度市场通常价差较小，而交易量低迷的市场则往往价差较大——价差即资产买入价与卖出价之间的差额。
以每日交易量超过5万亿美元的外汇市场为例，作为全球流动性最高的市场，其微小价差使得交易者必须执行大量交易才能获得可观利润。这解释了为什么投资者在高流动性市场中普遍使用杠杆工具来放大交易规模。相反，流动性较低的市场往往价差较大，为交易者提供了不同的盈利机会。
高频交易的道德争议
高频交易带来的公平性质疑始终存在。相比小型机构和散户投资者，大型机构获得的技术优势引发了关于市场公平性的广泛讨论。散户不仅需要面对技术劣势，还必须与远胜人工交易的算法系统竞争。
批评者还指出，高频交易提供的流动性服务实际效果可能不如预期。由于其资金流入流出可在瞬间完成，其他投资者很难从中真正受益，这使得高频交易对市场的实际贡献受到质疑。
全球高频交易规模与分布
美国一直是高频交易的主要中心。自2008年以来，高频交易每年至少占据美股市场总交易量的一半，2009年更是达到60%的峰值。虽然金融危机后比例有所下滑，但2016年后重新回升。
欧洲市场的高频交易发展相对滞后，2006年才首次出现，当时美国市场已有25%的交易量来自高频交易。尽管起步较晚，大西洋两岸的高频交易量趋势却表现出高度关联性：欧洲市场的高峰出现在美国峰值后的第二年（2010年），此后两者发展趋势基本保持一致。
收益下滑：高频交易面临的挑战
高频交易收益在2009年与交易量同时达到顶峰，但此后收益下降幅度远超交易量下滑幅度。据TABB Group估算，美国高频交易者从股市赚取的收益从72亿美元高位暴跌至2017年的10亿美元以下，创下金融危机后的新低。
收益缩水的三大原因
- 竞争加剧：参与者增多导致利润空间被压缩
- 成本上升：数据服务和基础设施投入持续增加
- 波动性降低：市场环境变化影响盈利机会
高频交易的运作特点要求每日必须完成数百万订单才能体现价值。正如Rosenblatt Securities投资银行家Vikas Shah在《金融时报》所言：“高频交易者有效运作需要两个关键要素：交易量和波动性。”
技术竞赛与成本压力
在高频交易领域，每一纳秒都至关重要。当所有投资者都以相同速度交易时，高频交易的优势就会消失。这种零和游戏特性使得设备更新和数据获取变得异常重要。
“主机托管服务”成为关键竞争点——交易公司租用交易场所的数据中心或服务器空间，以便直连交易所并实时接收价格变动信息。据德意志银行统计，2010年至2015年间，主要交易所的主机托管费用上涨了“两倍或三倍”。
具有讽刺意味的是，当交易量下降时，交易所通过提高数据销售价格来弥补收入，而这又进一步加重了高频交易公司的成本负担，形成恶性循环。
暗池交易对高频交易的影响
暗池（Dark Pools）作为专门交易市场或平台网络，允许机构投资者进行大宗交易而无需向公开市场披露详情。这类交易绕过了高频交易者建立算法所依赖的数据服务器，对高频交易产生了显著影响。
暗池交易自1960年代就已存在，虽然相关数据不多，但其交易量据称正在增长，而公开市场的高频交易却呈现下滑趋势。暗池提供了执行大宗交易而不引起市场价格剧烈波动的能力，相应地减少了高频交易者在公开市场的机会。
行业整合：应对挑战的策略
面对成本上升和市场环境变化，高频交易行业出现了整合浪潮。交易公司通过合并来抵御压力，提升竞争力。
虽然大多数高频交易公司是私人企业，但也不乏上市公司身影。2018年，Virtu Financial以14亿美元收购KCG Holdings（占美国股票市场交易量20%的公司），DRW Holdings买入RGM Advisers，Hudson River Trading收购Sun Trading——这些并购案例都反映了行业利润率受压背景下寻求规模效应的趋势。
监管环境的演变
美国全美市场系统规则（Reg NMS）被认为是2005年以来高频交易领域最重大的监管法案。该制度要求所有交易订单必须按最佳价格执行， regardless of which exchange they are placed on.
虽然规则本意是在大型参与者之间提供更加透明和公平的竞争环境，但实际上却导致其他投资者处于不利境地。高频交易者可以利用规则，在某个交易所发现趋势后，趁影响扩散到其他交易所之前下达订单获利。
随后监管进一步收紧，欧洲金融工具市场指导II（MIFD II）和美国金融业监管局（FINRA）都颁布了针对算法交易的新规则。然而，监管高频交易面临定义难题——虽然市场存在公认特性，却没有一致接纳的明确定义。
《金融工具市场指导II》引入新规，要求高频交易者须取得市场监管当局授权并更有效地保存记录。但业界普遍认为，该行业的监管仍需进一步完善和完善。
常见问题
高频交易如何影响普通投资者？
高频交易为市场提供了流动性，但也可能使普通投资者处于技术劣势。算法交易的速度优势意味着散户投资者需要与远胜人工交易的系统竞争，这可能影响市场公平性。
高频交易的主要风险是什么？
主要风险包括技术故障、市场波动加剧和系统风险。由于交易高度依赖算法和系统，任何技术问题都可能引发连锁反应，导致市场异常波动。
为什么高频交易收益近年来下降？
竞争加剧、成本上升和市场波动性降低是收益下降的主要原因。数据服务和基础设施投入持续增加，而利润空间却被不断压缩，导致行业整体收益率下滑。
监管如何影响高频交易发展？
监管要求不断提高，包括交易透明度、记录保存和授权规定等方面。这些措施旨在减少市场滥用行为，但同时也增加了合规成本和运营复杂度。
高频交易是否会被禁止？
完全禁止的可能性较低，但监管可能会进一步加强。监管机构更倾向于通过规则制定来规范市场行为，而不是全面禁止这种交易方式。
个人投资者如何应对高频交易？
个人投资者应关注长期投资策略，避免与高频交易者在短线交易上直接竞争。同时，了解市场结构变化和采用适当的风险管理策略也至关重要。
